En Oddball Argentina, las provincias se consideran más seguras que las soberanas

(Bloomberg) – Nada parece normal en los mercados de capitales en Argentina, pero las cosas se están poniendo más extrañas. Los bonos extranjeros emitidos por provincias han superado a los bonos del gobierno durante los últimos tres meses, consolidando su estatus como la opción preferida por los inversores.

Los bonos provinciales ahora promedian alrededor de 2,8 puntos porcentuales menos que la deuda argentina con vencimientos similares. Han regresado casi un 11% desde fines de mayo, en comparación con casi cero en los bonos del gobierno, según datos compilados por Bloomberg.

En la mayoría de los países, los bonos del gobierno son, por supuesto, la inversión más segura de todas; en los EE. UU., Por ejemplo, los bonos del gobierno siempre rendirán menos que los bonos municipales. Pero ese no es el caso en la segunda economía más grande de América del Sur, donde una historia de incumplimiento y mala gestión económica ha atraído a compradores de bonos. Los inversores también se ven atraídos por los cupones más altos de los bonos provinciales, así como por su historial de ofrecer condiciones de reestructuración mucho más amigables cuando las cosas van mal.

“A veces, un buen crédito está en un mal vecindario”, dice Siobhan Morden, directora de Renta Fija para América Latina de Amherst Pierpont en Nueva York. “Se diferencia de Argentina en que la macro es difícil, pero casi todos los demás préstamos te pagan un cupón”.

El impulso tiene sus raíces en la reestructuración de $ 65 mil millones del gobierno federal el año pasado, que colocó a los inversionistas en deuda a largo plazo con cupones ultra bajos, un acuerdo que les valió a los tenedores de bonos alrededor de 37 centavos por dólar en sus valores en dificultades. En contraste, las transacciones de provincias como Córdoba, Neuquén y Mendoza han arrojado entre 80 y 90 centavos por dólar en bonos con tasas de interés más altas y vencimientos más cortos en los últimos meses.

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Algunos también piensan que las provincias tienen finanzas más estables y podrían presentar un mejor riesgo crediticio, aunque este cálculo es complicado. Los gobiernos locales en Chaco, Córdoba y otros lugares registraron superávits presupuestarios primarios el año pasado, mientras que el gobierno nacional registró un déficit del 6,5% del producto interno bruto. Pero, en última instancia, las provincias dependen del banco central para que les venda dólares para reembolsar a los inversores, y es difícil imaginar que puedan obtener el dinero cuando un gobierno federal en quiebra lo necesita aún más.

Si bien los bonos provinciales superan a la deuda nacional, casi todos los pagarés siguen muy afectados. Los bonos de Neuquén con vencimiento en 2030, por ejemplo, aportan alrededor de 16 puntos porcentuales más que los bonos del Tesoro comparables.

Juan Manuel Pazos, economista jefe de TPCG Valores en Buenos Aires, señala que dados los riesgos, los bonos provinciales tienen otra ventaja en su vida útil promedio más corta: una medida de cuánto tiempo le toma a un inversionista recuperar su inversión inicial. Los bonos del gobierno con vencimiento en 2038 o 2041 pagarán alrededor del 15% de su capital antes de desestabilizar potencialmente las elecciones presidenciales de octubre de 2023.

Los bonos del país podrían seguir teniendo un rendimiento inferior en los próximos meses a medida que el gobierno aumente el gasto para obtener apoyo antes de las elecciones de mitad de período de noviembre. Un acuerdo entre Argentina y el Fondo Monetario Internacional, que se acordará poco después de la reestructuración del año pasado, ahora se espera solo después de la votación. Los inversores también están viendo caer los precios de las materias primas desde sus máximos, lo que podría debilitar las reservas del país durante la temporada electoral.

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“Los inversionistas consideran mejor los problemas provinciales debido a la insolvencia del estado”, dijo Ursula Cassinerio, analista subsoberana de Moody’s Investors Service en Buenos Aires, en una entrevista telefónica. “La mayoría de las provincias se han enfrentado bien a la deuda últimamente”.

(Agrega el comentario del analista en el octavo párrafo).

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